家居需求+估值修复 地产利好政策频出销售大幅反弹

地产板块站上风口，节前最后一个交易日，天房发展、天保基建和海泰发展涨停。昨日港股地产股、物业股持续走强，碧桂园一度涨超8%。

消息面上，央行自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别为2.6%和3.1%，此前分别为2.75%和3.25%。这也是时隔7年，首次下调首套个人住房公积金贷款利率。据财联社不完全梳理，近期地产利好政策频出。

浙商证券分析师杨凡9月24日发布的研报中指出，上上周新房及二手房市场出现明显的销售数据反弹，全国30大中城市商品房成交面积331万平，环比增长83.6%。后续政策放松力度进入新一轮调整，房企推货量进入9-10月也会显著加强。在各地因城施策的放松力度逐渐增加的情况下，市场筑底信号弹已经打出，房企的销售面积和金额绝对值出现显著修复。

首创证券陈梦6月28日发布的研报中指出，定制家具处于地产后周期链条，行业需求释放大约滞后商品房销售1-2年。目前我国定制家具需求主要来源于新房装修和存量房翻新，其中新房需求占据主导，存量房翻新需求占比呈提升趋势。

陈梦指出，地产销售数据直接影响定制家具估值。今年下半年定制家具需求回补预期强劲，集中度提升明确。业内人士指出，装修需求主次结构切换下，定制家居公司有望摆脱新房销售的周期依赖，成为与人均可支配收入高度挂钩的消费股，估值获得修复。

天风证券分析师范张翔9月25日发布的研报认为，家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于Q3/Q4持续修复。

据弗若斯特沙利文统计，2021年中国家居零售市场规模约为3.48万亿，而且预计2021至2026年将保持5.6%的年复合增长率。国海证券(000750)分析师芦冠宇4月14日发布的研报指出，截至2019年，中国定制家居市场渗透率为32%，对标发达国家的60%，渗透率具备近1倍增长空间。

海通证券分析师郭庆龙5月9日发布的研报指出，2021年我国家具制造业主营业务收入为8004.6亿元，欧派家居(603833)/索菲亚(002572)/志邦家居(603801)/江山欧派(603208)/金牌厨柜(603180)的市场份额分别为2.6%/1.3%/0.6%/0.4%/0.4%。分品类来看，根据测算，2021年定制橱柜、衣柜、木门的市场规模分别为1567、2503、1413亿元。

渠道覆盖度方面，陈梦指出，龙头企业门店数量行业领先。从近几年定制家具公司门店拓展情况来看，截至2022年一季度末，欧派家居门店数量7398家，索菲亚门店数量4138家，志邦家居门店3928家，金牌厨柜3162家。

首创证券指出，随着恒大事件暴露出的大宗业务带来的应收账款危机凸显，定制家具公司逐步控制大宗业务收入占比，至2021年末欧派家居、索菲亚、志邦家居与金牌厨柜大宗业务收入占比分别为18.23%、15.51%、33.95%和33.86%。

整装大家居成为新的增长引擎。海通证券(600837)指出，家装环节较多，流程冗长，专业壁垒较高。定制企业切入整装渠道，缩短产业链环节实现多赢。此外，范张翔指出，目前头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的促销套餐，家居家电品牌强强联合，体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。

范张翔指出，当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段。疫情扰动下2022上半年家居龙头收入依旧增长稳健，龙头顾家家居(603816)、欧派家居、喜临门(603008)收入分别增长12.5%、18.2%、16.1%。范张翔看好有品牌力的头部企业利用供应链优势进行产品整合，推动终端客单价提升；看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐喜临门、顾家家居，定制板块推荐欧派家居、索菲亚和志邦家居。

出口方面，陈梦指出，我国A股和H股上市的成品家具公司中出口占比均较高，其中梦百合、匠心家居、麒盛科技、海象新材、永艺股份(603600)、恒林股份等2016-2021年出口业务占整体营收比例均在约80%甚至以上水平。从增速端看，海象新材、梦百合(603313)、顾家家居出口业务增速领先，2016-2021年复合增长率分别为57.54%/35.94%/34.21%。

随着下半年海运运力释放、原材料压力减小及人民币贬值，范张翔认为家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头敏华控股、顾家家居，细分赛道龙头共创草坪，单品类渗透率提升的匠心家居、浙江自然和麒盛科技。

此外，陈梦指出，据Euromonitor统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近70%。线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙等。

值得注意的是，近年来，整个定制家居板块的股价皆受到一定冲击，市值出现下滑。其中，索菲亚自去年2月18日以来的阶段高点迄今股价累计最大跌幅达54%。