家居公司出海，谁家的竞争力将更加凸显

出海成为新趋势

梳理A股全部71家家居板块上市公司中报发现，有29家实现了归母净利润和营业收入双增长。其中不少公司提及海外市场需求旺盛，海外零售、跨境电商等多元化商业模式成为新业绩增长点。以欧派家居（603833.SH）、（002575.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）为代表的头部公司也加大了在新兴市场国家的布局力度。

今年以来，地产市场景气度下行的余波依然影响着家居企业。截至6月30日，全国规模以上建材家居卖场累计销售额6881.80亿元，同比下跌8.12%，国内家居市场需求仍未恢复。但海外市场需求有所回暖，尤其是欧洲市场进入到二季度以来，家具行业动销普遍呈现同比增长态势。海关总署数据，上半年家具及其零件出口额同比去年激增18.3%至2513.3亿元，中国家具出口展现强劲势头。

在家居行业细分赛道中，定制家居、瓷砖类企业的收入几乎全部来自国内市场。我乐家居（603326.SH）营业收入和归母净利润分别下滑10.7%和24%。江山欧派（603208.SH）营业收入和归母净利润分别下滑9.9%和26%。蒙娜丽莎（002918.SZ）营业收入和归母净利润分别下滑19.8%和49.8%。这部分企业由于生产、运输成本的限制，“出海”并不容易。

家居用品类上市公司中有不少是以代工起家，这类企业是目前进行“出海”战略调整的主力军。从中报披露的情况看，海外收入占比越高的企业，业绩表现更好。以海外市场为主的爱丽家居（603221.SH）上半年营业收入和归母净利润分别增长40.5%和85倍。共创草坪（605009.SH） 营业收入和归母净利润分别增长18.8%和25.1%。而索菲亚（002572.SZ）和顾家家居(603816.SH)这些家居头部企业，海外业务正在布局中，占比对整体业绩的影响有限，所以增长动力不及纯出口型企业充足。上半年，索菲亚营收和归母净利润分别增长3.9%和13%；顾家家居则是营收微增0.3%，归母净利润下滑2.97%。

跨境电商这一新兴模式的出现使得企业出海变得更加容易。但是，利用跨境电商出海这一模式避免不了诸如国际贸易政策的变动、物流难题、本地化运营压力、海外品牌建设以及对跨境电商平台的依赖度较高等问题。

中国家居企业也在不断调整和优化出海策略。一方面，以爱丽家居为代表的一些企业通过海外建厂来降低成本和规避贸易壁垒。另一方面，收购当地家居企业也是快速打开海外市场的有效方式。

与90年代的出海潮不同，这次家居行业出海正经历着从“产品出海”到“供应链出海”的转变。属于家居行业的大航海时代已经开启。

欧美国家不再是家居企业竞相争夺的焦点，反而离中国市场更近、原材料及生产成本更低的东南亚市场成了家居企业出海的热门选择。例如，尚品宅配在菲律宾和缅甸开设新展厅，并计划在越南、马来西亚和沙特阿拉伯拓展展厅。3月，居然之家在海外开出第一家门店，该门店位于柬埔寨首都金边。

这轮出海，相比产品出口数据，家居企业更注重品牌建设以及本地化经营。索菲亚在印度及东南亚市场以自有品牌开店，中高端定位进入当地市场。顾家家居通过与美国功能沙发品牌LAZBOY战略合作、收购德国高端家具品牌Rolf Benz等，提升品牌国际影响力和市场竞争力。此外，顾家家居还在墨西哥投资建厂。

爱丽家居：在地化经营成功案例

作为PVC弹性地板行业的领军企业，爱丽家居在出海方面展现了独特的优势和战略布局。

爱丽家居之所以能站稳美国市场，离不开稳定的供应商体系。公司是美国最大的家居装修零售商——家得宝（HOME DEPOT）的核心供应商，此外家得宝的核心贸易商VERTEX也与爱丽家居保持长期稳定关系。2023年爱丽家居来自VERTEX收入占比达到了87%。虽然存在大客户依赖问题，但同时也意味着这条供应链非常稳固。

在北美市场的产能布局为爱丽家居出海战略提供了基础。通过与主要客户HMTX合资建设的美国子公司，以及在墨西哥的投资建设，公司形成了“在北美、为北美”的区域化供应链闭环。这种产能全球化布局不仅提升了公司对北美市场的就近供给和贴身服务能力，也化解了主要客户对供应链安全的担忧，增强了供应链的效率和韧性。此外，墨西哥地理位置靠近美国，特别是在北美自由贸易协定（NAFTA）框架下，墨西哥拥有地理和贸易上的优势。墨西哥工厂投产后，爱丽家居北美市场的盈利能力有望再上一个台阶。

随着北美需求复苏，爱丽家居业绩明显好转，2023年下半年扭亏为盈。今年上半年，爱丽家居营业收入6.19亿元，同比增长40.86%；归属于上市公司股东的净利润7230.05万元，相较于去年同期的-85.91万元，有了显著增长。

曲美家居：收购遗患未消除

出海是机遇，也伴随风险。

曲美家居以“设计创造生活”的理念，提供全屋家具和家居用品解决方案，产品线涵盖成品家具、定制家具、软装饰品等各类家居产品。

2018年，曲美家居完成了对挪威上市公司Ekornes ASA的要约收购，通过子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成为其控股股东。2021年7月，公司进一步收购Ekornes AS 9.5%股权，成为Ekornes AS的完全控股股东。这标志着曲美家居在国际化道路上迈出了重要一步，并通过海外并购加速全球化布局。这起收购案对价达到36亿元，是当时家具行业最大的海外并购案之一。曲美家居通过这次收购，不仅扩大了自身产品线，还成功将Ekornes旗下的品牌如Stressless和IMG引入中国市场。

但是，这次海外布局非但没有给曲美家居带来显著业绩增长，还恶化了自身的财务状况。直到如今，这笔收购的隐患仍在持续发酵。

2023年，曲美家居亏损3.04亿元。今年上半年，曲美家居颓势依旧，营业收入18.03亿元，同比下滑7.4%；归母净利润亏损1.25亿元。分季度看，曲美家居二季度营业收入下滑趋势依旧，但亏损幅度有所收窄，总体仍没有反转迹象。亏损的主要原因包括境外业务受到有息负债利率上涨的影响，以及境外子公司Ekornes AS的收入下降。公司上半年境外收入12.87亿元，同比下滑6.05%。此外，国内家具行业需求不景气也导致了公司境内曲美品牌收入的下滑。上半年，曲美家居国内收入5.16亿元，同比下滑10.6%。

2018年，曲美家居收购Ekornes AS后，由于交易费用等出现了短暂亏损。此后三年到2021年，曲美家居的营收和净利逐渐攀升，Ekornes旗下品牌贡献的收入达到六成以上。但曲美家居利润端表现却被财务费用严重拖累。Ekornes被收购前的利润大约2.6亿元左右，但曲美家居直到2021年的净利润也不过1.78亿元，而在未收购Ekornes的2017年，公司凭借国内市场的销售利润已经达到2.46亿元。2021年以后，Ekornes销售遭遇挫折，曲美家居的利润就迅速下滑并开始亏损。

收购Ekornes后，曲美家居资产负债率从22%骤升至70%以上的水平，财务费用每年的支出都在2亿元上下。更糟的是，公司财务状况持续恶化，剔除预收款后的资产负债率在2018年达到顶峰的77%，至今年上半年回落至64.5%。这期间的利息支出一直呈上升趋势，从2018年的1.39亿元增长到2023年的3.23亿元。这说明公司获得资金运转的成本越来越高，面临的偿债风险正在上升。

商誉也是曲美家居潜在的一个雷点。由于对Ekornes的巨额收购，公司在2018年形成了13.31亿元的商誉。此后，公司每年都有因外币折算差额调减商誉。目前，这笔商誉剩余10.33亿元。值得注意的是，曲美家居并没有因Ekornes未来收入预期对商誉进行过减值。Ekornes正经历收入下滑，不排除未来会造成商誉减值，从而进一步影响曲美家居的利润表现。